Danilo Fieni
Oggi viene proposto un Certificate Fast Memory Cash Collect tagato Vontobel (ISIN: DE000VJ62CW2), che consente di investire su 3 azioni USA appartenenti al settore dell’estrazione dell’oro.
Il portafoglio sottostante è quindi formato rispettivamente da: AngloGold Ashanti (AU), Barrick Mining Corporation (B) e Kinross Gold (KGC).
Panorama Generale sul Settore Estrazione Oro USA
Il settore dell’estrazione dell’oro negli Stati Uniti è uno dei più importanti a livello mondiale, con gli USA che si confermano tra i primi quattro produttori al mondo insieme a Cina, Australia e Russia. Il Nevada è il cuore pulsante del comparto, ospitando i complessi minerari più grandi del pianeta.
Nel 2025 e all’inizio del 2026, il settore ha beneficiato di prezzi record dell’oro, che hanno superato i 5.200-5.600 dollari l’oncia, spinti dalla forte domanda delle banche centrali e dall’instabilità geopolitica.
Punti Chiave del Settore
- Consolidamento: Il mercato statunitense è dominato dalla joint venture Nevada Gold Mines (61,5% Barrick, 38,5% Newmont), che ottimizza i costi operativi in una regione ad altissima densità mineraria.
- Redditività: L’aumento del prezzo dell’oro ha compensato l’incremento dei costi di estrazione (AISC), portando a flussi di cassa operativi record per giganti come Barrick Mining
- Investimenti: Gli analisti mantengono un outlook positivo per il 2026, pur prevedendo una crescita meno esplosiva rispetto al balzo del 70% visto nel 2025.
Informazioni Quantitative: Stima di Correlazione, Volatilità e Dividendi
A seguire un’analisi delle correlazioni del portafoglio, della volatilità e dei dividendi dei titoli sottostanti al certificate targato Vontobel.
La Correlazione di Portafoglio
A seguire una stima della Matrice di Correlazione Annuale dei Rendimenti Logaritmici Settimanali calcolati sulla base dei prezzi rettificati.
Analisi dei dati
Barrick vs Kinross [0,84]: È l’incrocio con la correlazione più elevata. Entrambe le società hanno una forte esposizione alle medesime aree geografiche (Nord America) e strutture di costo simili, rendendo i loro rendimenti quasi simmetrici ai movimenti del prezzo spot dell’oro.
AngloGold vs Kinross [0,81]: Nonostante AngloGold abbia una base operativa storicamente più radicata in Africa e Sud America, la sensibilità al mercato globale dell’oro prevale sulle differenze geografiche, mantenendo un allineamento stretto.
AngloGold vs Barrick [0,78]: Rappresenta il legame “meno forte” del portafoglio (pur rimanendo molto elevato). Questo leggero scostamento può essere attribuito alle diverse strategie di diversificazione nei metalli industriali (come il rame per Barrick) e ai rischi geopolitici specifici delle giurisdizioni africane per AngloGold.
Correlazione Media (0,81): valore elevatissimo. I titoli tendono a crollare o salire simultaneamente, poiché il driver principale rimane il prezzo del sottostante (l’oro), che nel 2025 ha mostrato performance eccezionali con rendimenti prossimi al 60-70%.
La Volatilità Implicita
A seguire i dati volatilità implicita (IV) nei prezzi delle opzioni ATM a 30 giorni dei titoli sottostanti al certifcato firmato Vontobel. Vengono utilizzati i prezzi di chiusura come prezzi Strike/Spot del 27/02/2026
Analisi dei Dati
AngloGold Ashanti (AU): Presenta la volatilità più elevata (56,3%), riflettendo un’aspettativa del mercato di oscillazioni marcate. Un Expected Move di oltre il 16% indica che gli investitori scontano un rischio specifico elevato o una forte reattività ai prezzi del sottostante.
Kinross Gold (KGC): Si colloca in una posizione intermedia (52,4%). La volatilità è elevata” (82° percentile), segnalando che le opzioni sono attualmente costose rispetto alla loro media storica
Barrick Mining (B): È il titolo “più stabile” del gruppo con una IV del 49,1%. Nonostante sia considerata una blue chip del settore, l’expected move del 14% evidenzia comunque la natura speculativa delle aziende minerarie in questa fase di mercato.
Dividendi
AngloGold Ashanti (AU): Presenta un rendimento solido intorno al 3%. La società ha recentemente annunciato un dividendo trimestrale di $1,73 (record date 13 marzo). Con un payout ratio del 68%, AU si conferma un titolo focalizzato sulla distribuzione di cassa, supportata da una crescita dei dividendi del 30% negli ultimi 5 anni. È il titolo con la politica di distribuzione più equilibrata tra crescita e rendimento immediato.
Barrick Gold (B): Ha sorpreso il mercato con un aumento significativo del dividendo trimestrale a $0,42 (rispetto ai precedenti $0,18), portando il rendimento forward al 3,3%. Nonostante la data ex-dividend sia appena passata (27 febbraio), resta il titolo con lo yield più elevato del portafoglio. Il basso payout ratio (circa 21-24%) suggerisce che questa nuova cedola elevata sia ampiamente sostenibile grazie ai flussi di cassa operativi.
Kinross Gold (KGC): Nonostante un recente aumento del 14% della cedola (ora a $0,04 trimestrali), il rendimento resta il più basso del comparto allo 0,43%. La strategia di Kinross è chiaramente orientata al reinvestimento e ai buyback (riacquisto di azioni proprie) piuttosto che al dividendo diretto. Con un payout ratio di appena l’8%, la società conserva quasi tutti gli utili per finanziare l’espansione dei progetti minerari.
Vontobel Fast Memory Cash Collect Certificate: la Struttura
Il certificato viene emesso da Vontobel il 02/03/2026, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 28/08/2028 (liquidazione il 04/09/2028), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Per l’analisi dei livelli chiave si rimanda alla vetrina della pagina del certificate di Vontobel. Qui basta dire che KGC rappresenta per ora il WO, con prezzo pari a circa il 100,63% del rispettivo valore iniziale.
La strategia in opzioni (= la struttura) componente questo certificato targato Vontobel è la seguente.
- Barriera europea sul capitale pari al 60% del valore iniziale
- Trigger cedole al 60% del valore iniziale
- Cedole mensili condizionate dell’1,12% (max. 13,44% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Fast Autocall mensile attiva dal 6° mese (dal 28/08/2026), decrescente a step dell’1% ogni mese: dal 100% al 77% dei valori iniziali
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Scadenza a 2 anni e 6 mesi
- Prezzo lettera rilevato a circa 100,80 Euro
Per vedere il funzionamento di un gia noto fast memory cash collect si può leggere questo certificato.
Vontobel Fast Memory Cash Collect Certificate: Commento sulla Validità della Struttura
Analisi del Prezzo: Componente Lineare e Aggio/Disaggio
Valore Lineare (Componente Derivata): Essendo il Worst Of (Kinross Gold) al 100,63% dello strike, il valore intrinseco lineare del certificato sarebbe di circa 100,63 €.
Premio sulla Lineare: Acquistando a 101,60 €, stai pagando un premio dello 0,96% rispetto al valore nominale dei sottostanti.
Valutazione: Un premio inferiore all’1% su un certificato che stacca una cedola dell’1,12% mensile è fisiologico. Ciò indica che il mercato sta “prezzando” positivamente la probabilità di autocall o il flusso cedolare immediato. Tuttavia, stai pagando un piccolo aggio (sopra la pari), il che riduce leggermente il rendimento effettivo rispetto a chi ha acquistato all’emissione.
Rendimento Cedolare ed Opzione Quanto
Cedola Mensile: 1,12% (13,44% p.a.).
Rendimento a Scadenza (se non richiamato): Considerando il prezzo di 101,60 €, il rendimento netto da cedole viene parzialmente eroso dal sovrapprezzo pagato (circa 13,23% annuo)
Efficienza: Il rendimento è molto interessante se paragonato ai dividendi dei sottostanti (media ~2,2%). Il certificato trasforma la volatilità dei titoli (media 52,6%) in un flusso monetario circa 6 volte superiore al dividendo azionario medio.
Correlazione
La Correlazione media di 0,81, questo è il punto di forza della struttura. Una correlazione così alta (0,78 – 0,84) indica che i titoli tendono a muoversi quasi all’unisono.
In un certificato Worst Of, l’alta correlazione è un vantaggio enorme per l’investitore perché riduce il rischio che un singolo titolo “scappi” al ribasso mentre gli altri restano stabili (effetto dispersione del correlation risk). Il paniere si comporta quasi come un singolo titolo.
Barriere vs Expected Move
La Distanza attuale di circa il 40%. Data però l’alta volatilità media del paniere il mercato stima un movimento annuo atteso molto ampio. Su un orizzonte di 2,5 anni, la deviazione standard teorica è elevata.
Una volatilità del 52% su 2,5 anni implica che un calo del 40% (barriera) rientra ampiamente nelle oscillazioni statisticamente possibili (circa 1 deviazione standard).
Giudizio: La barriera al 60% è “giusta” per il settore mining (storicamente molto volatile), ma non è da considerarsi “blindata”. L’alta correlazione mitiga il rischio, ma il settore oro è soggetto a forti shock macroeconomici.
Autocall Step Down e Scadenza
Questa è la caratteristica più difensiva del certificato. Se il mercato dell’oro dovesse lateralizzare o scendere leggermente, il livello di rimborso anticipato si abbassa progressivamente.
Scenario: Al 18° mese, il certificato rimborserebbe anche se il Worst Of fosse al 88% dello strike iniziale.
Validità: La combinazione di Opzione Quanto (protezione dal cambio EUR/USD) e Step Down rende la struttura molto resiliente. Poiché i miners sono ciclici, la possibilità di uscire con rimborso totale anche in caso di moderato ribasso è fondamentale.
Sintesi
La struttura è molto valida, specialmente per la coerenza tra alta correlazione e rendimento offerto. Il rischio principale non è la dispersione dei titoli (che si muovono insieme), ma un crollo sistemico del settore minerario/oro.
L’opzione Quanto è un valore aggiunto non trascurabile data la denominazione in USD dei sottostanti.
