Danilo Fieni
Certificate Fast Memory Cash Collect firmato Barclays (ISIN: XS3391993022) che, consente di investire su un paniere di blue chip italiane diversificate a livello settoriale (finanziario, utility e lusso): Azimut (AZM.MI), Unicredit (UCG.MI), Enel (ENEL.MI) e Moncler (MONC.MI).
Dato che i sottostanti italiani non hanno bisogno di presentazioni, qui l’obiettivo è determinare il fair value del certificato targato Barclays e fare delle considerazioni.
A seguire la struttura ed i livelli chiave del portafoglio sottostante (a mercati aperti, orario di scrittura dell’articolo circa 11:45).
Barclays Certificate Phoenix Memory Fast Step Down: Il portafoglio Sottostante e la Struttura
Questo certificato è stato emesso da Barclays il 15/06/2026, ha data di valutazione finale posta al 11/12/2028 (liquidazione/scadenza 18/12/2028), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
La strategia in opzioni (= la struttura) componente questo certificato firmato Barclays è la seguente.
- Barriera europea sul capitale pari al 60% del valore iniziale
- Trigger cedole al 60% del valore iniziale
- Cedole mensili condizionate del 0,88% (max. 10,56% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Autocall step down mensile attiva dal 3° mese (dal 29/09/2026), descrescente a step dell’1%-mese: dal 100% al 68% dei valori iniziali
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Scadenza a 3 anni
- Prezzo lettera rilevato a circa 100,40 Euro
Questa è invece la situazione, a mercati aperti, sul portafoglio sottostante
Worst Of: Il titolo peggiore del paniere è attualmente, a mercati aperti Moncler (ma la situazione è praticamente uguale su Unicredit), con una performance di appena il -0,90% dal valore iniziale.
Sintesi delle Informazioni Quantitative su Implied Forward Dividend Yields, Volatilità Implicite e Correlazioni
A seguire una sintesi dell’analisi le stime degli implied forward dividend yield, delle volatilità implicite e delle correlazioni implicite dei titoli sottostanti al certificate targato Vontobel.
Volatilità implicite
Tutti i tipi di volatilità implicite calcolate con moneyness rispetto ai valori attuali ed i differenti strike (a 3 mesi e a 3 anni con riferimento ai prezzi iniziali, Volatility Skew sull’autocall con strike decrescenti, Volatilità a 3 anni sulla barriera capitale e volatility skew sulle barriere mensili delle cedole) convergono sul fatto che soprattutto Unicredit, ma anche Moncler, sono il vero motore del rischio del certificato. In altre parole sono i principali candidati a diventare i sottostanti Worst Of data la not relazione inversa fra prezzi e volatilità. Azimut si colloca ad un livello intermedio, mentre ENEL risulta la più stabile.
Volatility Skew sull’autocall
Il volatility skew dell’autocall decrescente nel tempo indica che la volatilità implicita aumenta progressivamente a causa del classico skew negativo dei mercati azionari (le opzioni con strike più bassi incorporano un premio per il rischio maggiore). Anche qui Unicredit in testa e a seguire Moncler presentano l’incremento medio mensile più ripido. Azimut essendo specificatamente del risparmio gestito presenta un risultato intermedio, meno marcato rispetto al credito commerciale di unicredit. ENEL, essendo una utility altamente difensiva, ha una curva di volatilità che reagisce meno al ribassarsi dello strike (anche se in origine la curva con moneyess relativa a valori attuali e valori iniziali era in contango).
Volatility Skew su cedole e a scadenza
Per quanto riguarda la volatilità con strike mensili dal 1° mese fino all’ultimo (per barriere cedole e capitale) si osserva un effetto asimmetrico sui titoli finanziari (Unicredit e Azimut in Backwardation).
UCG.MI mostra l’incremento di volatilità più violento nel breve termine, toccando il 44,40% al Mese 1.Questo fenomeno riflette il rischio di crash e l’effetto leva finanziaria. Spostarsi verso il basso dello 40% sullo strike genera un’impennata della volatilità iniziale che tende poi a normalizzarsi a scadenza (ma rimanendo comunque molto alta, al 38,80%) sulle scadenze più lunghe a 36 mesi.
ENEL è l’unico titolo a mostrare una curva temporale crescente anche a strike 60%. Parte da un 22,80% al Mese 1 per salire al 25,60% al Mese 36. L’effetto stabilità del breve periodo viene progressivamente compensato dalle incertezze normative e industriali a lungo termine del settore utility.
L’utilizzo di queste volatilità penalizza il valore teorico delle cedole nei primi mesi per UCG e MONC, poiché una volatilità più alta aumenta la probabilità matematica di violare temporaneamente la barriera del 60%.
L’effetto memoria mitiga parzialmente questo impatto sul fair value complessivo, poiché i coupon non pagati possono essere recuperati nei mesi successivi se i titoli rimbalzano.
Implied Dividend Yield
I Rendimenti più elevati sono quelli del settore finanziario e delle utility. Moncler risulta un profilo orientato piuttosto alla crescita. Sul segmento a 3 anni i dividendi sono stimati in crescita per tutti e 4 i titoli.
Struttura a Termine delle Correlazioni Implicite (e relative correlazioni medie secondo l’indice CBOE)
- Rischio Sistemico: Sulle scadenze brevi prevalgono i fattori specifici dei singoli titoli (rischio idiosincratico).
- Convergenza di Lungo Periodo: Sulle scadenze lunghe (3 anni), il mercato scommette su shock macroeconomici globali che muovono tutti i titoli nella stessa direzione.
Gli impatti sul valore teorico del certificato sono principalmente due:
- Effetto sulle Cedole: Una correlazione più bassa nei primi mesi (0,460) aumenta il rischio che un singolo titolo devii dal gruppo, riducendo il valore stimato delle opzioni autocall.
- Effetto sulla Protezione a Scadenza: Una correlazione più alta a 3 anni (0,560) è favorevole per l’investitore in un certificato Worst-Of. Riduce infatti la probabilità matematica, anche se non di molto, che un solo titolo crolli isolatamente distruggendo il capitale sotto la barriera del 60%.
Vontobel Certificate Memory Cash Collect Fast Step Down: Fair Value e Commento sulla Validità della Struttura
1. Scostamento tra Prezzo di Mercato e Fair Value
Il prezzo di acquisto (~100,40 EUR) è superiore al Fair Value reale (94,07 EUR) di 6,33 EUR (+6,72%).
In altre parole si sta pagando un premio implicito (costo di strutturazione e margine dell’emittente) rispetto al valore teorico del derivato.
2. Scostamento fra Prezzo di Chiusura e Valore Teorico Lineare
Il valore teorico lineare del certificato (performance del peggior sottostante, MONC.MI al 99,10%) corrisponde a 99,10 EUR.
Il prezzo di chiusura sul mercato (100,40 EUR) mostra un premio di +1,31% rispetto alla componente lineare azionaria. Questo premio riflette il fatto che, il valore temporale delle opzioni combinato all’effetto protettivo delle barriere al 60% ed al flusso cedolare del 10,56% annuo sovrastano momentaneamente l’opzione Put implicita venduta dall’investitore a protezione del capitale.
3. Scenari di Rendimento
In caso di Autocall (Mese 3 – ipotetico): Se il certificato rimborsasse anticipatamente a Settembre 2026, pagherebbe 3 cedole (2,64%) + 100 EUR di nominale. Comprando a 100,40 EUR, il profitto netto sarebbe di 2,24 EUR in 0,25 anni, pari a un rendimento reale annualizzato del 8,92%.
A Scadenza (36 Mesi): Se il certificato arrivasse a scadenza naturale pagando tutte le cedole (31,68% totali), il rimborso sarebbe di 131,68 EUR. Il rendimento totale netto sarebbe del 31,15% in 3 anni, configurando un rendimento reale annualizzato del 10,38%.
Valutazione: Entrambi gli scenari offrono un rendimento reale semplice allettante ma, dato il prezzo sopra la pari, il maggior rendimento annualizzato si ottiene a scadenza.
5. Analisi delle Probabilità (Cedole, Autocall e Scadenza) e Durata Media Attesa
A seguire le probabilità dei possibili scenari del certificato targato Barclays
- Probabilità di Autocall: Si attesta al 71,73%, trainata dallo Step Down mensile. È la probabilità cumulativa che, in una delle finestre mensili dal 3° al 35° mese, tutti e 4 i titoli si trovino contemporaneamente sopra la soglia di step-down del mese corrispondente.
- Probabilità di Tocco Barriera Cedole: 35,20%. È la probabilità che l’investitore veda sospesa la cedola mensile in almeno un’occasione nel corso della vita del certificato (evento mitigato dall’effetto memoria, che permette il recupero se il titolo rimbalza).
- Rimborso a Scadenza Naturale a 100: 25,09% (Mercato laterale o moderatamente ribassista).
La probabilità di perdita del capitale a scadenza sarebbe quindi solo del 3,18% (determinata come complemento a 1 con la probabilità di autocall e di rimborso a scadenza a 100).
7. Durata Media Attesa
L’orizzonte temporale reale si attesta a 1,50 anni (18 mesi).
L’aggressività dello Step Down mensile (-1%) accorcia sistematicamente la vita del prodotto, concentrando statisticamente i rimborsi intorno alla metà della vita teorica del certificato e riducendo il tempo di esposizione al rischio di mercat
