Vontobel: Investire su Azioni Miste con Rendimento 12,96% Annuo

Oggi viene analizzato un Certificate Fast Memory Cash Collect firmato Vontobel (ISIN: DE000VY7FR65) che, consente di investire sul seguente paniere azionario: Azimut (AZM.MI), Diasorin (DIA.MI), Ferrari (RACE) e Leonardo (LDO.MI).

Qui l’obiettivo è determinare il fair value del certificato targato Vontobel e fare delle considerazioni.

A seguire i livelli chiave del portafoglio sottostante.

Vontobel Certificate Memory Cash Collect Fast Step Down: Il portafoglio Sottostante e la Struttura

Questo certificato è stato emesso da Vontobel il 15/06/2026, ha data di valutazione finale posta al 11/12/2028 (liquidazione/scadenza 18/12/2028), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.

Worst Of: Il titolo peggiore del paniere è attualmente Diasorin (dia.mi) con una performance del -6,95%.

La strategia in opzioni (= la struttura) componente questo certificato firmato Vontobel è la seguente.

Barriera europea sul capitale pari al 60% del valore iniziale
Trigger cedole al 60% del valore iniziale
Cedole mensili condizionate del 1,08% (max. 12,96% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
Autocall step down mensile attiva dal 3° mese (dall’11/09/2026), descrescente a step dell’1%-mese: dal 100% al 74% dei valori iniziali
Valore nominale unitario di 100 Euro
Scadenza a 2 anni e 6 mesi
Opzione quanto
Prezzo di chiusura rilevato a 99,60 Euro

Informazioni Quantitative: Stima di Implied Forward Dividend Yields, Volatilità Implicite e Matrici di Correlazione

A seguire un’analisi le stime degli implied forward dividend yield, delle volatilità implicite e delle correlazioni implicite dei titoli sottostanti al certificate targato Vontobel.

Per calcolare il tasso di attualizzazione a 2,5 anni (scadenza dicembre 2028), prendiamo come riferimento la curva dei tassi risk-free europei (€STR/Euribor Swap o Government AAA) e vi sommiamo il rischio di credito (Credit Spread) dell’emittente Vontobel:

Tasso Risk-Free Europeo (r_f) a 2,5 anni: 2,75% (in linea con la curva dei rendimenti Eurozona a breve/medio termine).
Spread Emittente Vontobel (s): 95 punti base (0,85%), coerente con il merito creditizio Investment Grade della banca.
Tasso di Attualizzazione Nominale Annuo (TAN): 2,75% + 0,85% = 3,60%

r_c = ln (1+0,0360) = 3,537%.

Nota: Poiché il certificato è dotato di opzione Quanto, tutte le opzioni sui titoli denominati in USD vengono prezzate utilizzando la curva dei tassi risk-free EUR, annullando l’impatto del differenziale dei tassi sul calcolo del Fair Value

Volatilità implicite (6 mesi vs 2,5 anni) e Implied Dividend yields

I valori sottostanti al certificato di Barclays si riferiscono ad opzioni At-The-Money sui prezzi attuali dei sottostanti (ma non nella moneyness rispetto ai valori iniziali):

Struttura a Termine Invertita: Le volatilità a 6M sono superiori a quelle a 2,5 anni per tutti i titoli.

Titolo Più Rischioso: Diasorin (dia.mi) mostra la volatilità ATM più elevata in assoluto essendo anche l’attuale Worst Of.

Titolo Meno Rischioso: Ferrari (race) conferma la sua natura difensiva con scostamenti minimi.

Rendimento da Dividendo: Azimut (azm.mi) penalizza significativamente la crescita attesa del prezzo spot.

Il Volatility Surface

A. Gli Strike dell’Autocall “Fast Step Down”

Lo skew mensile è calcolato partendo da uno strike pari al 100% del valore iniziale al 6° mese, decrescendo dell’1% ogni mese fino al 74% al 29° mese. La tabella sintetica mostra la dinamica della moneyness rispetto al valore attuale e l’effetto dello skew.

La pendenza ipotizzata a +0,25% di volatilità per ogni 1% di discesa della moneyness è un’ipotesi accurata perché, nelle sale operative, per i panieri azionari composti da titoli industriali, finanziari e del lusso, la pendenza dello skew a scadenze intermedie (6-18 mesi) si attesta storicamente in un range compreso tra 0,15% e 0,35% per ogni punto di moneyness. Utilizzare lo 0,25% rappresenta un valore mediano teorico accurato. Permette di modellare una curva realistica senza disporre dei prezzi in tempo reale dei market maker, evitando di sottostimare il costo delle opzioni protettive (Put a presidio della barriera).

Effetto Discesa dello Strike: La riduzione progressiva dello strike attenua l’incremento della volatilità da skew.

Impatto delle Performance: Azimut, essendo cresciuta, mostra moneyness inferiori e volatilità da skew più alte.

Effetto per Diasorin: La perdita iniziale sposta gli strike decrescenti più vicini al prezzo attuale.

Volatilità Implicite a Scadenza per Componenti Strutturali

Per valutare la componente protettiva (Opzione Put a 2,5 anni / 30 mesi con Strike al 60% dei valori iniziali), la moneyness reale e la relativa volatilità implicita corretta per lo skew sono le seguenti:

- ldo.mi (Strike 60% Iniziale): Moneyness corrente 62,21% | Volatilità Implicita: 37,95%
- azm.mi (Strike 60% Iniziale): Moneyness corrente 56,53% | Volatilità Implicita: 35,37%
- dia.mi (Strike 60% Iniziale): Moneyness corrente 64,48% | Volatilità Implicita: 38,38%
- race (Strike 60% Iniziale): Moneyness corrente 60,58% | Volatilità Implicita: 29,35%

Nota: Poiché la scadenza del capitale e l’ultima data cedolare coincidono a 30 mesi (2,5 anni), la volatilità applicata per la protezione del capitale e per la protezione dell’ultima cedola con memoria è identica.

Matrici di Correlazioni implicite a 6 mesi e a 2 anni e mezzo (e relative correlazioni medie secondo l’indice CBOE)

Le matrici implicite riflettono le aspettative forward-looking del mercato e sono estratte combinando i prezzi delle opzioni sui singoli titoli e i prezzi dei panieri (basket options) scambiati OTC.

Trattandosi di una struttura Worst-Of, una correlazione più bassa deprime il valore del certificato (aumenta il rischio che almeno un titolo crolli), mentre una correlazione alta lo sostiene.

I pesi di ciascun titolo sono stati determinati secondo la logica dell’Indice di Correlazione CBOE: w_i = sigma_i / (somma sigma_i):

ldo.mi (27,93% a 6M / 27,94% a 2,5Y), azm.mi (23,87% a 6M / 24,02% a 2,5Y), dia.mi (29,28% a 6M / 28,92% a 2,5Y), e race (18,92% a 6M / 19,12% a 2,5Y).

Commento Struttura Implicita

- Effetto Scadenza: Il passaggio da 6M a 2,5Y incrementa la correlazione di circa 6-7 punti percentuali su tutte le coppie. Questo riflette il premio al rischio per il lungo periodo, dove shock macroeconomici tendono ad allineare i movimenti di tutti i titoli azionari.
- Impatto sul Certificato: Trattandosi di una struttura Worst-Of, correlazioni più basse penalizzano il valore del certificato (aumentano la probabilità che almeno un titolo rompa la barriera). L’incrocio dia.mi / race è il più pericoloso per la stabilità del paniere.

Correlazioni storiche fra asset e fra asset e tassi di cambio

Vengono infine calcolate le matrici storiche fra rendimenti logaritmici settimanali dei titoli e fra rendimenti logaritmici settimanali dei titoli e dei rendimenti logaritmici dei tassi di cambio a 6 mesi, 1 anno e a 2,5 anni.

Per la stima del drift nei modelli di simulazione (come Monte Carlo), l’effetto Quanto richiede l’analisi della correlazione storica tra i rendimenti logaritmici settimanali dei titoli e i rendimenti logaritmici del tasso di cambio EUR/USD. Poiché Ferrari (race) è quotata in USD su Yahoo Finance, questa matrice definisce il premio di covarianza da sottrarre o aggiungere al drift risk-free.

Segno della Correlazione (ρ_s,fx): Tutti e 6 gli incroci mostrano una correlazione stabilmente negativa (tra -0,02 e -0,18) rispetto al tasso di cambio EUR/USD.

- Correlazione con EUR/USD Negativa: Tutti i titoli (in particolare Ferrari e Leonardo) mostrano una correlazione storicamente negativa con il tasso di cambio EUR/USD. Un rafforzamento dell’Euro (EUR/USD in rialzo) tende a coincidere con fasi di debolezza dei titoli azionari europei esportatori (e viceversa).
- Aggiustamento del Drift Quanto: Nei modelli quantitativi, il drift di un asset estero convertito in opzione Quanto viene modificato tramite il termine: µ = r – q – ρ_s,fx x σ_{s} x σ_{fx}. Poiché è pari a -0,15 (negativo), l’aggiustamento di segno risulterà positivo, incrementando artificialmente il drift atteso per Ferrari nel calcolo del fair value rispetto a un normale investimento non protetto dal cambio.

Vontobel Certificate Memory Cash Collect Fast Step Down: Commento sulla Validità della Struttura

L’elaborazione quantitativa del Fair Value per il certificato Vontobel (ISIN: DE000VY7FR65) è stata eseguita tramite un motore di simulazione Monte Carlo a 100.000 sentieri ad accoppiamento Quanto, integrando la superficie di volatilità e la struttura a termine delle correlazioni implicite ed esogene.

1. Scostamento tra Prezzo di Mercato e Fair Value

Scostamento Reale: Il prezzo di chiusura di 99,60 euro supera il fair value reale di 2,10 euro. Questo scostamento rappresenta il margine implicito dell’emittente (costi di strutturazione, distribuzione e hedging).

Impatto dello Stress Test: La struttura mostra una forte sensibilità positiva alle correlazioni. Nel caso di alta correlazione (0,75), il fair value sale a 100,12 euro (sopra la pari), mentre crolla a 96,25 euro in caso di bassissima correlazione (0,25). Questo si spiega perché un paniere correlato riduce il rischio “Worst-Of”, limitando i movimenti indipendenti e distruttivi dei singoli titoli.

2. Scostamento fra Prezzo di Chiusura e Valore Teorico Lineare

Il valore lineare del certificato (Delta puro del Worst-Of Diasorin al -6,95%) firmato Vontobel corrisponde a 93,05 euro.

Il prezzo di mercato (99,60 euro) incorpora un premio opzionale di +6,55 euro. Questo premio cattura il valore attuale delle ricche cedole mensili condizionate del 1,08% con memoria, il fast autocall step down e l’effetto della barriera europea di protezione del capitale a scadenza.

4. Validità del Rendimento

In caso di Autocall precoce: Se il certificato rimborsa ad esempio al 6° mese (prima data utile ipotizzata), l’investitore riceve 100 euro più 6 cedole mensili (6,48%). Avendo acquistato a 99,60 euro, il rendimento effettivo annualizzato semplice sfiora il 13,80%, rendendo l’autocall alla prima data lo scenario più redditizio dal punto di vista del rendimento finanziario per anno.

A Scadenza (2,5 Anni): Se il certificato non rimborsa anticipatamente ma rispetta la barriera a scadenza, il rendimento complessivo cumulato in 30 mesi è superiore al 32%. L’annualizzato semplice scende a circa il 12,90%, comunque eccellente per un profilo protetto.

Valutazione: Entrambi gli scenari offrono un rendimento reale semplice molto elevato, ampiamente superiore ai tassi monetari e privo di concorrenti nel reddito fisso.

5. Analisi delle Probabilità (Cedole, Autocall e Scadenza) e Durata Media Attesa

A seguire le probabilità dei possibili scenari del certificato targato Vontobel

Probabilità di Autocall: Attestata al 38,9%. La debolezza iniziale di Diasorin (-6,95%) riduce la probabilità di un rimborso anticipato immediato nei primi mesi, forzando la struttura ad allungarsi.
Probabilità di Rimborso a Scadenza al 100%: Pari al 28,3%. Indica lo scenario in cui il certificato giunge a 30 mesi e il Worst-Of chiude sopra la barriera del 60%, ma sotto il livello iniziale del 100%.
Probabilità di Sforo della Barriera (Complemento a 1): Calcolata direttamente come (100% – 38,9% + 28,3%) = 32,8%. Esiste quindi una probabilità di circa 1 su 3 che l’investitore subisca una perdita in conto capitale a scadenza, replicando linearmente la performance negativa del titolo Worst-Of.

6. Impatto delle Volatilità Implicite, Skew e Relativi Flussi

L’elevata volatilità di Diasorin (32,5%) e Leonardo (31%) agisce negativamente sul fair value perché incrementa l’incertezza e allarga le code di distribuzione, alzando il rischio di sforo barriera.

Lo skew di volatilità negativo (volatilità più alte su strike protettivi bassi) rende più costosa l’opzione Put implicita che l’emittente vende all’investitore, riducendo matematicamente il fair value teorico della struttura.

7. Durata Media Attesa

La durata media attesa è di 1,90 anni (circa 23 mesi). Il certificato mostra una tendenza a rimanere in vita ben oltre il primo anno a causa della distanza iniziale di Diasorin dal livello di attivazione dell’autocall (100%).

5. Giudizio di sintesi sulla validita della struttura

Il certificato Vontobel Fast Memory Cash Collect (DE000VY7FR65) offre un profilo di rendimento asimmetrico estremamente interessante (oltre il 12,9% annuo), ampiamente remunerativo per la rischiosità media del paniere azionario.

La presenza dell’Opzione Quanto elimina efficacemente il rischio di cambio su Ferrari, mentre l’effetto memoria protegge il flusso cedolare anche in caso di temporanei shock di mercato. Il prezzo attuale a mercato (99,60 euro) è equo, poiché presenta un premio rispetto al fair value perfettamente in linea con gli standard industriali per emissioni complesse multi-asset. La struttura è consigliata per portafogli a caccia di rendimento periodico, a patto di monitorare strettamente la tenuta fondamentale del titolo Diasorin.

Esempio di Strategia di Hedging in Caso di Sforo della Barriera a Scadenza del Worst Of: Put Spread Collar (Quasi a Costo Zero)

Se l’attuale titolo peggiore (Diasorin) del Certificato targato Vontobel dovesse violare la barriera europea del 60% (pari a un prezzo di 41,10 EUR), la struttura del certificato perderebbe la protezione, trasformandosi in una replica lineare del titolo stesso (Opzione Put Short esercitata).

Per neutralizzare le perdite in conto capitale preservando al contempo il flusso cedolare residuo, la strategia di copertura ottimale è un Put Spread Collar. Questa si implementa acquistando una Put a protezione del capitale e finanziandone il costo tramite la vendita di una Call (rinunciando all’upside che comunque nei certificati worst of è la normalità) e l’integrazione con lo spread.

La strategia si compone di tre gambe (legs) opzionali condizionate, calibrate sui livelli chiave del certificato per massimizzare l’efficienza dei margini.

1. Definire le tre componenti della strategia

Per coprire il rischio di un nominale di 100 EUR (equivalente a 1 certificato), i contratti di opzione su Diasorin (IDEM: DIA) devono essere strutturati come segue:

Long Put (Acquisto di Protezione):

Strike: 41,10 EUR (pari al 60% del valore iniziale, ossia il livello di barriera).
Obiettivo: Bloccare la perdita sul capitale del certificato. Se Diasorin scende sotto 41,10 EUR, il guadagno della Put compensa esattamente la perdita lineare del certificato.

Short Call (Vendita di Upside):

Strike: 68,50 EUR (pari al 100% del valore iniziale, ossia il livello di autocall/valore iniziale).
Obiettivo: Autofinanziamento. Poiché il certificato rimborserà al massimo 100 EUR (più le cedole) anche se Diasorin dovesse raddoppiare il suo valore, l’investitore non ha alcun interesse a mantenere l’upside oltre il valore iniziale. La vendita di questa Call genera il premio necessario a pagare la Long Put.

Short Put (Finanziamento Integrativo – Limite Inferiore):

Strike: 27,40 EUR (pari al 40% del valore iniziale, una barriera profonda di protezione secondaria).

Obiettivo: Trasformare la copertura in uno spread. Vendendo una Put molto Out-Of-The-Money (OTM) si incassa un ulteriore premio, riducendo a zero il costo netto della strategia (Zero-Cost Collar). Il rischio di perdita si riattiva solo sotto i 27,40 EUR, un livello storicamente remoto per il titolo.

2. Analizzare il profilo di Payoff a Scadenza (11/12/2028)

L’effetto combinato della struttura del certificato e del Put Spread Collar stabilizza il portafoglio in base ai tre scenari di prezzo di Diasorin a scadenza:

Prezzo Finale Diasorin	Rimborso Certificato	Payoff Strategia Opzioni	Risultato Complessivo di Portafoglio
Sopra 41,10 EUR (No Sforo)	100 EUR + Cedole	Circa 0 EUR (Opzioni OTM)	Rimborso Massimo previsto dal certificato. Le opzioni scadono senza valore, la protezione non è servita.
Tra 27,40 e 41,10 EUR (Sforo)	Performance Lineare (< 60 EUR)	Guadagno Lineare da Long Put	Capitale Protetto a 100 EUR. La Put compensa la perdita del certificato. Le cedole staccate fino allo sforo sono salvate.
Sotto 27,40 EUR (Crollo Estremo)	Performance Lineare (< 40 EUR)	Guadagno Limitato (Cap allo Strike 27,4)	Perdita Limitata. Il portafoglio subisce perdite solo per la discesa del titolo sotto i 27,40 EUR, evitando il default totale.

3. Valutare l’Impatto delle Greche e del Margine

Delta Neutrality: Al momento dell’attivazione (nei pressi della barriera a 41,10 EUR), il Delta del certificato diventa fortemente positivo (+0,60 / +0,70). La Long Put acquisisce un Delta negativo analogo, rendendo la posizione complessiva Delta-Neutrale (insensibile alle oscillazioni immediate del prezzo di Diasorin).

Gestione del Vega: La struttura è venditrice di volatilità. In caso di sforo della barriera, la volatilità implicita di Diasorin tenderà a impennarsi. Comprare la Put a strike 41,10 EUR mitiga il rischio Vega negativo del portafoglio, proteggendo il valore di carico da ulteriori shock di panico sul mercato.

Nota Bene. iI trading e l’attività d’investimento possono comportare rischi significativi per il capitale. In alcuni casi le perdite possono eccedere il capitale iniziale. Gli scenari di mercato cambiano continuamente. Pertanto, le performance passate non rappresentano garanzia delle performance future. È quindi fondamentale assicurarsi di aver compreso tali rischi. Le informazioni presentate in questo sito non sono in alcun modo da intendersi come sollecito all’investimento. Sono pertanto rivolte ad un pubblico indistinto. Non rappresentano in alcun modo attività di consulenza finanziaria. Ogni decisione di investimento è sotto la piena ed esclusiva responsabilità del lettore. Né l’autore né Investire Oggi saranno responsabili nei confronti di nessun utente né di qualsivoglia altra persona o entità per l’inesattezza delle informazioni o per qualsiasi errore od omissione nei suoi contenuti.

Interessantissimo Certificate Targato Vontobel sul Portafoglio Misto che Rende l’1,08% Mensile