Danilo Fieni
Oggi viene analizzzato un Certificate Fast Memory Cash Collect tagato Vontobel (ISIN: DE000VJ6DM80), che consente di investire su un trittico di azioni diversificate geograficamente (rispettivamente:Taiwan ma USA quotazione ADR, Olanda e Giappone) ma appartenenti allo stesso settore (semiconduttori).
Il portafoglio sottostante su cui è scritto il certificato di Vontobel è quindi formato da: Taiwan Semiconductor Manifacturing (TSM) e ASML Holding (ASML) e Lasertec (6920.T).
Informazioni Quantitative: Stima di Correlazione, Volatilità e Dividendi
A seguire un’analisi delle correlazioni del portafoglio, della volatilità e dei dividendi dei titoli sottostanti al certificate targato Vontobel.
La Correlazione di Portafoglio
A seguire la Matrice di Correlazione dei Rendimenti Logaritmici Settimanali calcolati sulla base dei prezzi rettificati per il periodo 19/02/2025-19/02/2026.
L’utilizzo dei rendimenti settimanali (calcolati tra le chiusure del venerdì) permette di “ripulire” i dati dal rumore dei fusi orari giornalieri, poiché entro la fine della settimana le informazioni circolate a Tokyo, Amsterdam e New York vengono assorbite da tutti i mercati.
Analisi dei dati
TSM vs. ASML [0,78] – Atissima Correlazione:
Passando dai dati giornalieri a quelli settimanali, la correlazione balza a 0,78. Questo conferma che lo sfasamento temporale intraday nascondeva un legame fondamentale: TSM, è il leader mondiale nella produzione (foundry) di chip e ASML è il fornitore monopolista della domanda di macchine EUV per produrre quei chip. Su base settimanale, i due titoli si muovono quasi come un unico blocco industriale.
ASML vs. Lasertec [0,69] – Sinergia Equipment:
Lasertec produce sistemi di ispezione per le maschere utilizzate proprio nelle macchine litografiche di ASML. La correlazione è robusta perché appartengono alla stessa nicchia dell’equipment fotolitografico, ma è leggermente inferiore a causa della diversa esposizione geografica e valutaria (Euro vs Yen)
TSM vs. Lasertec [0,64] – Allineamento Globale:
Sebbene operino nella stessa filiera, Lasertec risente maggiormente delle dinamiche del mercato giapponese e della volatilità dello Yen.
TSM, essendo quotata come ADR in USA, risponde più direttamente al sentiment del Nasdaq e dell’indice PHLX Semiconductor (SOX)
La Volatilità Implicita
A seguire la tabella della volatilità implicita (IV) nei prezzi delle opzioni ATM a 30 giorni con dei titoli sottostanti al certifcato firmato Vontobel. Vengono utilizzati i prezzi di chiusura del 19/02/2026 e i tassi risk free (prendendo i tassi dei bond a 30 giorni dei vari paesi)
Analisi dei dati
Il Premio al Rischio di Lasertec:
Lasertec (6920.T) si conferma il titolo più volatile del gruppo. Con una IV che supera costantemente il 50%, il mercato prezza oscillazioni più ampie rispetto ai partner occidentali. Questo è dovuto alla minore capitalizzazione relativa e all’esposizione diretta alle fluttuazioni cicliche degli ordini di macchinari.
Divergenza tra i Giganti (ASML vs. TSM):
Sebbene ASML e TSM abbiano una forte correlazione industriale, TSM presenta attualmente una IV moderatamente superiore. Questo è giustificato dal fatto che le opzioni TSM sono “care” rispetto alla loro storia recente, probabilmente a causa dell’incertezza geopolitica o dell’avvicinarsi della stagione degli utili di aprile.
Struttura a termine (ASML):
Per ASML, la IV a 30 giorni (~43%) è significativamente più bassa rispetto alle scadenze brevissime (settimanali), che hanno toccato punte elevate. Ciò indica che il mercato prevede un periodo di relativa calma “laterale” per il prossimo mese, dopo la recente pubblicazione dei risultati finanziari.
La IV media di portafoglio si attesta a circa il 47,10%, posizionando questo paniere in una fascia di rischio alto. Questo valore indica un premio per il rischio elevato, tipico di un settore che sta vivendo una fase di forte espansione legata all’infrastruttura AI, ma soggetto a revisioni periodiche della crescita
Dividendi
Lasertec (Giappone):
La società segue una politica di payout ratio del 35%. Nonostante una crescita storica dei dividendi molto aggressiva (+41,5% annuo nell’ultimo decennio), il rendimento rimane basso (poco sopra l’1%) perché il prezzo del titolo riflette aspettative di crescita elevate più che una ricerca di rendita cedolare.
ASML (Paesi Bassi):
La società ha recentemente proposto un dividendo totale per l’anno fiscale 2025 di €7,50 per azione, con un incremento del 17% rispetto all’anno precedente.
Sebbene il dividendo nominale sia in forte crescita (11 anni consecutivi di aumenti), il dividend yield è il più basso del gruppo (sotto lo 0,7%). Questo accade perché ASML privilegia spesso il riacquisto di azioni proprie (buyback) come metodo di remunerazione complementare.
TSM (Taiwan/USA):
Il titolo ADR ha mostrato un incremento significativo della cedola trimestrale, passata recentemente a circa $0,96 – $0,97 per azione per i prossimi pagamenti del 2026.TSM offre un mix equilibrato: un rendimento intorno all’1% e un payout ratio molto prudente (circa il 24%), il che rende il dividendo estremamente sicuro e con ampi margini di crescita futura, supportato dalla forte domanda di chip per l’IA.
Vontobel Certificate Fast Memory Cash Collect Fast: la Struttura
Questo certificato di investimento è stato emesso da Vontobel il 20/02/2026, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 18/08/2028 (liquidazione il 25/08/2028), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Per l’analisi dei livelli chiave si rimanda alla vetrina della pagina del certificate di Vontobel. Qui basta dire che Lasertec rappresenta per ora il WO, con prezzo pari al 98,30% del rispettivo valore iniziale.
seguono ASML e TSM rispettivamente al 99,50% circa dei valori iniziali.
La strategia in opzioni (= la struttura) componente questo certificato targato Vontobel è la seguente.
- Barriera europea sul capitale pari al 60% del valore iniziale
- Trigger cedole al 60% del valore iniziale
- Cedole mensili condizionate dell’1,52% (max. 18,24% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Fast Autocall mensile attiva dal 3° mese (dal 18/05/2026), decrescente a step dell’1% ogni mese: dal 100% al 74% dei valori iniziali
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Scadenza a 2 anni e 6 mesi
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato a circa 99,10 Euro
Per vedere il funzionamento di un gia noto fast memory cash collect si può leggere questo certificato.
Vontobel Certificate Memory Cash Collect Fast Step Down: Commento sulla Validità della Struttura
Premio/Sconto sulla Lineare e Aggio/Disaggio
Analisi: Il certificato quota a 99,10 €, mentre il sottostante peggiore (Lasertec) si trova al 98,30% dello strike.
Commento: Il certificato quota con un leggero premio sulla lineare (99,10 vs 98,30). Questo è normale per un prodotto a capitale condizionatamente protetto che non è ancora vicino alla scadenza. Tuttavia, l’acquisto a 99,10 € è un ottimo punto di ingresso: stai pagando il certificato quasi “alla pari” nonostante la componente opzionale (le barriere al 60%). Non c’è un disaggio significativo (prezzo sotto la lineare), ma il prezzo riflette fedelmente il lieve calo dei sottostant
Rendimento (Cedola e Memoria)
Dati: Cedola 1,52% mensile (18,24% annuo).
Commento: È un rendimento molto elevato, giustificato dall’alta Volatilità Implicita (IV) che abbiamo calcolato (media ~46%). Gli emittenti “vendono” questa volatilità per pagare cedole ricche. Il rendimento compensa ampiamente il basso Dividend Yield dei sottostanti (~1%): in pratica, trasformi la crescita potenziale e la volatilità dei titoli in un flusso di cassa certo, a patto che le barriere tengano.
Barriere (60%)
Analisi: Protezione fino a un ribasso del -40%.
Commento: Con un’Expected Move a 30gg del 15% (per Lasertec), una barriera al 60% su 30 mesi non è “profonda” come sembra. Statisticamente, titoli con IV sopra il 50% possono testare cali del 40% in archi temporali di 2,5 anni. Tuttavia, la barriera a scadenza (tipicamente europea) offre una protezione psicologica e finanziaria importante contro correzioni cicliche standard.ù
Autocall Step-Down
Questa è la clausola più favorevole all’investitore in questa struttura. Lo “step-down” abbassa la soglia di rimborso anticipato ogni mese. Se i titoli lateralizzano o scendono leggermente, il certificato ha comunque un’alta probabilità di scadere anticipatamente, liberando il capitale. Dato che i titoli sono ora leggermente sotto strike (98,3%), lo step-down aiuterà a richiamare il prodotto anche se i titoli non recupereranno il 100% immediatamente.
Opzione Quanto
Analisi: Protezione dal rischio cambio (JPY per Lasertec, USD per TSM).
Commento: Fondamentale. Avendo in portafoglio titoli in tre valute diverse (Yen, Dollaro, Euro), l’opzione Quanto neutralizza la svalutazione dello Yen (storicamente debole) e del Dollaro. Senza questa opzione, il rendimento del 18% potrebbe essere eroso dalla volatilità dei cambi. È un costo implicito nella struttura che vale la pena pagare.
Scadenza
È un orizzonte temporale coerente con il ciclo dei semiconduttori. Entro 30 mesi, è probabile che si verifichi o un rally (innescando l’autocall) o una correzione ciclica. La durata media attesa (grazie all’autocall aggressivo) sarà probabilmente molto più breve della scadenza naturale.
Sintesi
La struttura è valida e ben equilibrata per un investitore che ha una visione laterale o moderatamente rialzista sui semiconduttori. Il rischio principale è Lasertec: la sua volatilità “spinge” le cedole in alto, ma è anche il titolo che più facilmente potrebbe testare la barriera del 60%.
