All’interno della gamma di Certificati di Investimento emessi da Vontobel, fra i Memory Cash Collect, ne balza all’occhio uno di recente emissione che consente di investire su 3 società americane appartenenti al settore dell’intrattenimento ma che, grazie alle loro piattaforme tecnologiche che trasmettono contenuti in streaming, possono anche essere considerate appartenenti al macro-settore tecnologico.
Inoltre, cosa molto importante è l’assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates, per maggiori info si legga anche: Recupero Minusvalenze? Sfrutta l’efficienza della fiscalità dei certificati, spunti operativi
Informazioni sul portafoglio sottostante
In questo caso, i sottostanti del certificato Vontobel sono rappresentati da: Netflix (NFLX), Paramount Global (PARA) e Warner Bros Discovery (WBD).
Il portafoglio azionario ha core business praticamente uguale (intrattenimento in streaming).
Tutte e 3 possiedono una quantità di informazione storica sufficiente per effettuare adeguate analisi di stampo quantitativo. Ad esempio analizzare quale sia il processo stocastico che muove fondamentalmente il prezzo dei sottostanti analizzati, potendo notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato. Tutte e 3 possono essere considerate trend following con p-value inferiore all’1% (ossia con confidenza statistica superiore al 99%) con rendimenti misurati su base giornaliera.
E’ poi possibile individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall’uscita di news/ufficialità/stime/bilanci trimestrali. In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo/ribasso, che poi vengono drenati in seguito grazie alle valutazione del “fair value” (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis, e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento (in presenza dei bilanci trimestrali/stime ed analisi ecc).
Per quanto riguarda il rischio sistematico, il ß, è possibile dire questo almeno dal 2014 ad oggi. Il comportamento è erratico per NFLX mentre WBD è sceso sotto l’unità solo per un breve momento; per PARA ha denotato sempre un titolo notevolmente aggressivo nel periodo analizzato. Attualmente la metrica viaggia a +1,28 per NFLX, a +1,57 WBD mentre per PARA è ancora maggiore e pari a circa +1,84; quindi si può dire di avere un portafoglio piuttosto aggressivo (1,56 in media) nei confronti del benchmark, ossia che produce performance mediamente abbastanza più che proporzionali rispetto al mercato di riferimento.
Sul fronte della volatilità implicita (per convenzione calcolata su un “forward period” di 30 giorni), si può dire che la metrica è mediamente elevata. Il maggior peso è dato da PARA, con una volatilità implicita media attualmente superiore ai 50 punti; seguono NFLX e WBD, comunque percepite sempre abbastanza rischiose, ad oltre il 40%. Ciò ha giovato al tandem emittente-strutturatore (costruzione del certificato in termini di costi del pool opzionale sottostante), mentre l’investitore deve valutare: composizione sottostante del cross-asset structured product, livelli di redditività potenziale, conservatività della protezione applicata, scadenza, potenziali Bias post emissione ecc.
Si passa ora ad esplicare il meccanismo di base del certificato (estrapolato mediante lettura dei documenti fondamentali, che costituiscono il quadro tecnico-normativo estrapolabili anche dal sito per meglio comprendere le caratteristiche primarie del prodotto cartolarizzato).
Vontobel Certificati Memory Cash Collect: struttura del certificate
Di seguito la struttura del certificato targato Vontbel:
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 50% dei valori iniziali
- Cedole condizionate mensili dell’1,40% (max 16,8% annuo) con effetto memoria
- Trigger cedole pari al 50% dei valori iniziali
- Autocall trigger mensile – che permette di ricevere il rimborso anticipato – osservabile dal 12 ° mese (dal 08.10.2024) e decrescente a step del 5% ogni 6 mesi: dal 100% al 90% dei valori iniziali
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Scadenza a 2 anni
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato a circa 100.50 Euro – intorno alle 13:30 del 16.01.2024 –
Vontobel Certificati Memory Cash Collect: funzionamento del payoff
Questo Certificato è stato emesso da Vontobel il 08.01.2024, ha data di valutazione finale posta al 08.01.2026 (liquidazione 15.01.2026), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Meccanismo cedolare
Il certificato in questione paga dunque un flusso periodico mensile di 1,40 euro se ogni sottostante non scende oltre il trigger delle cedole, posto al 50% dei valori iniziali (in altre parole i sottostanti non devono perdere oltre la metà del valore iniziale).
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola, che però viene immagazzinata in memoria e pagata assieme a tutte quelle eventualmente non pagate in precedenza quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando tutti i sottostanti risalgono contemporaneamente sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.
Meccanismo di rimborso anticipato automatico: Autocall
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger mensile, a partire dall’8° mese e decrescente a step del 5% ogni 6 mesi, dal 100% al 90% dei valori iniziali dei sottostanti. In pratica, ad ogni data di valutazione si hanno due scenari:
- se il prezzo di ogni sottostante è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria);
- in caso contrario la vita del prodotto continua.
NB: In altre parole, se scatta il meccanismo di autocall alla prima data si ottengono 8 cedole più il nominale, ossia 111,20 Euro. Altrimenti si passa alla seconda data ecc.
Scadenza
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- se alla data di valutazione finale tutti i sottostanti non scendono sotto la barriera europea – della stessa entità del successivo trigger cedolare al 50% -, il certificato paga il nominale più l’ultima cedola e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria. In altre parole si otterrebbero 24 cedole più il nominale.
- in caso contrario il certificato di investimento replica linearmente la performance del sottostante Worst Of (WO, ossia con un valore finale in % più basso rispetto al relativo valore iniziale), pagando un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato per la performance (data dal valore finale in rapporto al valore iniziale) del suddetto sottostante.
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche la presenza dell’opzione quanto: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Il portafoglio sottostante e la componente lineare
La situazione attuale sul portafoglio sottostante – di questo Certificato Memory Cash Collect targato Vontobel – è la seguente:
Paramount Global -> valore iniziale (14,67 USD), Barriera/trigger cedola (7,335 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 12.01.2024 a 13,33 USD, pari al 90,87% del valore iniziale)
Warner Bros Discovery ->valore iniziale (11,17 USD), Barriera/trigger cedola (5,585 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 12.01.2024 a 10,65 USD, pari al 95,34% del valore iniziale)
Netflix -> valore iniziale (472,83 USD), Barriera/trigger cedola (236,415 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 12.01.2024 a 492,16 USD, pari al 104,09% del valore iniziale)
NB: Per ora il sottostante WO è rappresentato da Paramount Global e il valore di 2 sottostanti su 3 è al di sotto del valore iniziale. Già dal fatto che il WO sia al 90,87% e che il prezzo lettera del certificato sia superiore a 90,87 Euro -e sopra la pari- si può intuire che il certificato quoti con un premio sulla componente lineare indotto dalla struttura favorevole all’investitore (alte cedole, basse barriere e trigger autocall decrescente che sostengono il prezzo). Per maggiori informazioni sul concetto di quotazione o sconto sulla lineare si legga anche: I certificates: quotazione a sconto o a premio sulla lineare. Una delle determinanti è la volatilità!
Analisi dinamico-oggettiva
In base alle quotazioni attuali del WO, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 100,90 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %), a parità di condizioni sugli altri sottostanti:
Se il certificato di Vontobel non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il -44,97% dall’attuale quotazione. Considerando l’effetto memoria il certificato pagherebbe 133,60 Euro, con un massimo rendimento potenziale lordo a 2 anni intorno al 32,94% (15,30% annuo) rispetto il suddetto prezzo lettera.
Infine, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore di poco superiore rispetto all’investimento diretto sul WO. In altre parole il certificato quota con un piccolo premio sulla componente lineare (un premio che va dal 4,79% in presenza del -50% del WO al 2,88% in presenza del -70% del WO).
Codice ISIN del prodotto
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