All’interno della gamma di Certificati emessi da BNP Paribas, fra i Phoenix Memory Accelerator Coupon, ne balza all’occhio uno di recente emissione che consente di investire indirettamente su 3 società appartenenti al macro-settore tecnologico e più precisamente al settore dei microchip e dell’AI.
Inoltre, cosa molto importante è l’assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates, per maggiori info si legga anche: Recupero Minusvalenze? Sfrutta l’efficienza della fiscalità dei certificati, spunti operativi
Informazioni sul portafoglio sottostante
In questo caso, i sottostanti del certificato di BNP Paribas, sono rappresentati da ARM Holdings (ARM), Advanced Micro Devices (AMD) e C3.ai (AI)
Le 3 azioni hanno core business all’interno dei microchip e dell’AI, rimangono all’interno della tecnologia e sono quotate in America al NASDAQ 100 (ARM e AMD) e al NYSE (AI).
Inoltre solo AMD possiede una quantità di informazione storica sufficiente per analizzare, su stampo quantitativo, quale sia il processo stocastico che muove fondamentalmente il prezzo dei sottostanti analizzati, potendo ad esempio notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato.
Dal punto di vista del processo stocastico, vengono analizzati il breve, medio e lungo periodo (1024, 2048 e 4096 rendimenti logaritmici calcolati sui prezzi di chiusura giornalieri) e si rileva questo: AMD possiede una forte proprietà momentum su tutti e 3 i periodi analizzati, con una significatività statistica che cresce al crescere del periodo analizzato. Qui i risultati: H1024=0,59 con sign.stat.>99,4%; H2048=0,58 con sign. stat.>99,7%; H4096=0,58 con sign. stat.>99,9%.
Dal punto di vista grafico nell’ultimo anno AI è salita del +31,1%, ARM dalla sua quotazione ad oggi è incrementata del +117,03%, mentre AMD è aumentata del +150,03% in un anno.
A livello fondamentale, per quanto riguarda la metrica degli Earning Surprise di Zacks (che misura la tendenza a produrre utili sopra/sotto le stime), ARM è classificata come STRONG BUY mentre AMD e AI sono considerate HOLD. A livello di Free Cash Flows (FCF) AMD produce sistematicamente flussi positivi dal 2019 ad oggi, mentre AI produce sistematicamente e crescentemente flussi negativi, ed ARM ha prodotto due flussi positivi.
E’ poi possibile individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall’uscita di news/ufficialità/stime/bilanci trimestrali. In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo/ribasso, che poi vengono drenati in seguito grazie alle valutazione del “fair value” (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis, e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento (in presenza dei bilanci trimestrali/stime ed analisi ecc).
Per quanto riguarda il rischio sistematico, il ß, è possibile dire questo. Per AMD si rileva una relativa stabilità del Beta e risulta piuttosto aggressiva sia su 5 anni che sulla metrica rolling a 1 anno, con un valore attuale di +1,5 su 5 anni e di +1,95 su 1 anno. Per quanto riguarda AI, non è possibile una stima accurata sul lungo periodo, ma risulta piuttosto aggressiva sulla metrica rolling a 1 anno, attestandosi a circa +2. Per ARM questa metrica non è rilevabile né su 1 anno né su 5 anni.
Sul fronte della volatilità implicita (per convenzione calcolata su un “forward period” di 30 giorni) si può dire che è mediamente piuttosto elevata. Attualmente la più pesante è ARM che viaggia al 106%, mentre per AI e AMD si attesta rispettivamente al 67% e 50%, che rimane sempre un buonissimo margine per la strutturazione del prodotto.
Se quindi non si vuole avere un’esposizione diretta alle azioni in questione è possibile prendere a riferimento il certificato che andremo a presentare, il quale consta di una caratteristiche molto interessanti che ora andremo a spiegare.
Si passa ora ad spiegare il meccanismo di base del prodotto (estrapolato mediante lettura dei documenti fondamentali, che costituiscono il quadro tecnico-normativo estrapolabili anche dal sito per meglio comprendere le caratteristiche primarie del prodotto cartolarizzato).
BNP Paribas Certificati Phoenix Memory Accelerator Coupon: struttura del certificate
A seguire la struttura del certificato di BNP Paribas:
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 35% dei valori iniziali
- Trigger cedole al 35% dei valori iniziali
- Cedole mensili condizionate dell’1,40% (massimo 16,80% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Autocall trigger mensile osservabile ogni 12 mesi (26.02.2025 e 26.02.2026) e pari al 100% dei valori iniziali con il c.d. effetto all coupons
- Scadenza a 3 anni
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 104,25 Euro – intorno alle 12:34 del 05.03.2024 –
BNP Paribas Certificati Phoenix Memory Accelerator Coupon: funzionamento del payoff
Questo certificato è stato emesso il 01.03.2024, ha data di valutazione finale posta al 26.02.2027 (scadenza/liquidazione 09.03.2027), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Il Certificato in questione paga quindi cedole mensili condizionate di 1,40 Euro, cioè se tutti e 3 i sottostanti non scendono oltre il trigger delle cedole, posto al 35% dei valori iniziali. In altre parole i sottostanti non devono scendere oltre il 65% del rispettivo livello iniziale affinché venga elargito il premio.
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola. Tuttavia le cedole non eventualmente pagate in precedenza vengono immagazzinate in memoria e pagate insieme a quella del mese in questione quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando tutti e 3 i sottostanti risultano sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger mensile con effetto all coupons, a partire dal 12° mese, attiva ogni 12 mesi e pari al 100% dei valori iniziali. In pratica, ad ogni data di valutazione si hanno due scenari:
- se il prezzo di ogni sottostante è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più l’effetto all coupon
- in caso contrario la vita del prodotto continua.
NB: In altre parole, se scatta il meccanismo di autocall alla prima data si ottengono 24 cedole più il nominale ossia 133,60 euro. Altrimenti si passa alla seconda, attiva dopo 12 mesi, e se si innesca si ricevono 12 cedole più il nominale ossia 116,8 Euro.
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- se alla data di valutazione finale il valore di tutti i sottostanti risulta pari o superiore al trigger cedolare il certificato paga il nominale più l’ultima cedola e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria. In altre parole si otterrebbero 36 cedole più il nominale, ossia 150,40 Euro.
- in caso contrario il certificato di investimento replica linearmente la performance del sottostante Worst Of (ossia con un valore finale in % più basso rispetto al relativo valore iniziale), pagando un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato per la performance (data dal valore finale in rapporto al valore iniziale) del suddetto sottostante.
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche la presenza dell’opzione quanto: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Il portafoglio sottostante e la componente lineare
La situazione attuale sul portafoglio sottostante è la seguente:
ARM -> valore iniziale (146,2 USD), Barriera/ trigger cedola (51,17 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 04.03.2024 a 138,01 USD, pari al 94,40% del valore iniziale)
AMD -> valore iniziale (176,01 USD), Barriera/ trigger cedola (61,6035 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura del 04.03.2024 a 205,36 USD, pari al 116,68% del valore iniziale)
AI -> valore iniziale (28,9 USD), Barriera/ trigger cedola (10,115 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 04.03.2024 a 34,07 USD, pari al 117,89% del valore iniziale)
NB: Per ora il WO è rappresentato da ARM ed il valore attuale di due sottostanti su 3 si ben al di sopra del rispettivo livello iniziale. Inoltre, dato che ARM si trova al 94,40% del valore iniziale e che il certificato quota sopra la pari, si può dire che il certificato prezza con un piccolo premio sulla componente lineare indotto dalla struttura favorevole all’investitore (protezione ultra conservativa e )
Analisi dinamico-oggettiva del payoff a scadenza
In base alle quotazioni attuali del WO del certificato, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 104,4 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %) a parità di condizioni sugli altri sottostanti:
Se il certificato non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il 62,92% dall’attuale quotazione. Considerando l’effetto memoria il certificato pagherebbe 150,40 Euro, con un massimo rendimento potenziale lordo a circa 3 anni intorno al 44,06% (14,66% annualizzato) rispetto il suddetto prezzo lettera.
Infine, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore leggermente superiore rispetto all’investimento diretto sul WO stesso. In altre parole il certificato quota con un piccolo premio sulla componente lineare.
Codice ISIN
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