Secondo Luc D’hooge, responsabile del settore obbligazioni dei mercati emergenti di Vontobel Asset Management, il debito dei mercati emergenti è un mercato segmentato in cui il flusso di notizie a breve termine ha spesso la precedenza rispetto ai fondamentali o alle valutazioni, determinando un comportamento irrazionale degli investitori che crea prezzi errati. Finora, il 2018 ci ha già fornito un po’ di aumenti e riduzioni del debito dei mercati emergenti, che potrebbe continuare per tutto l’anno, ma che va visto come un’opportunità, non come una minaccia.
Certamente, chiedere a un gestore di obbligazioni dei mercati emergenti i meriti di investire in questa classe di attivi è come chiedere a un frutticoltore se mangiare di più dei suoi prodotti fa bene alla vostra salute. Ma, proprio come i benefici di una dieta ricca di frutta, ci sono molte prove a sostegno della causa delle obbligazioni dei mercati emergenti.
I rendimenti storici del debito emergente dimostrano che, a prescindere dal momento in cui si è investito, sarebbe sempre stato il momento giusto per investire. Ad esempio, un investimento effettuato quando i credit spread (differenza di tasso di interesse tra debito estero e Tesoro statunitense) avevano raggiunto minimi record prima che la crisi finanziaria del 2007 – sulla sola base dei rendimenti degli indici – ha ottenuto il doppio della performance rispetto ai titoli di Stato dei Paesi industrializzati, o addirittura circa la stessa performance dell’S&P, ma con una volatilità inferiore del 50%.
Nonostante la sua percezione come una classe di attivi ad alta volatilità, il debito dei mercati emergenti (in valuta forte) ha storicamente prodotto i rendimenti più elevati a lungo termine e ponderati per il rischio rispetto ad altre classi di attivi. Ad esempio, dal 1994, solo quattro anni hanno prodotto rendimenti negativi e ciascuno di questi anni negativi è stato seguito da un anno di rendimenti fortemente positivi.
Con questa breve introduzione alla classe d’investimento, guardiamo al mercato attuale, dove uno dei timori principali è il ritorno dell’inflazione. Questo tema tornerà probabilmente alla ribalta nel corso dell’anno. Ne deriveranno inevitabilmente azioni impulsive, poiché gli investitori esitanti temono tassi a lungo termine più elevati e rimpatriano le loro attività in (ciò che ritengono) paradisi sicuri. Come sempre con il flusso di notizie, i cali di prezzo forniranno agli investitori più tranquilli l’opportunità di fare il pieno di obbligazioni con spread molto interessanti.
Lo abbiamo visto nel febbraio di quest’anno, quando i timori di inflazione hanno fatto notizia, con il risultato che i maggiori deflussi di fondi in valuta sono stati registrati dal dicembre 2016 (un mese in cui la Fed ha aumentato i tassi). La ripresa è stata altrettanto rapida, con un ritorno degli afflussi verso la fine di febbraio. È un po’ sconcertante quanto facilmente alcuni investitori possano essere spaventati dai timori di inflazione, dato che i cicli di rialzi della Fed non hanno prodotto effetti negativi per le obbligazioni dei mercati emergenti. In effetti, la Fed si sta muovendo per la giusta ragione: il divario tra prodotto effettivo e potenziale degli Stati Uniti è stato assorbito, la fiducia è alta, il capex sta accelerando ma la produttività rimane bassa, mantenendo un tetto agli stipendi.
In un mondo globalizzato in cui i mercati emergenti contribuiscono ormai a oltre la metà del prodotto interno lordo mondiale, il debito dei mercati emergenti non può più essere considerato un piatto di “contorno”. Ci sono momenti per essere tatticamente in sovrappeso o sottopeso, ma sta diventando sempre più parte della ripartizione strategica degli investitori. Ma poiché la stragrande maggioranza degli investitori lo tratta come un contorno, è ancora un comparto sottoinvestito e qualcosa da cui gli investitori esperti e attivi (ma pazienti) possono trarre vantaggio attraverso rendimenti più elevati. Il ritorno della volatilità che abbiamo visto all’inizio di febbraio è qualcosa che non deve essere temuto, ma sfruttato.
Come approfittano gli investitori delle inefficienze dei mercati emergenti? Riteniamo che i rendimenti a lungo termine del debito dei mercati emergenti siano ottenuti attraverso un’analisi diligente del credito dal basso verso l’alto e la disponibilità a trovare obbligazioni che i manager che abbracciano il benchmark evitano. Temporanei timori di inflazione non scuotono la nostra convinzione. Il motto delle nostre tazze da caffè? Mantenete la calma e comprate sui crolli!