[Imark]

Riverso qui le informazioni qualificanti che c'erano sul FOL. Evidenzierò in grassetto, in alto, la data originaria degli interventi, così che si possa comprendere a colpo d'occhio a quando risalgono.

Magari attendete un attimo a postare: vi dico io quando il lavoro di trasferimento delle info nel 3D sarà stato completato.

NB: su richiesta di Solenoide, l'oggetto del 3D viene ampliato a monitorare i produttori di acciaio...

[Imark]

29 Novembre 2007

Voestalpine ha emesso un perpetual della cui esistenza sappiamo grazie alla cortese segnalazione del grande Negus e le cui caratteristiche tecniche mi è stato possibile approfondire in virtù dell'ottimo lavoro condotto da due forumisti nel procurare materiale informativo sull’emissione e sull’emittente.

La ritengo un’emissione piuttosto interessante, sia per le caratteristiche normative del bond quali desumibili dal prospetto, che trovate qui sotto, al link indicato dal Negus, sia per alcune caratteristiche dell’emittente.

https://www.sparkasse.at/sPortal/spa...oestalpine.pdf

Molte banche (la gran parte, temo) non vi consentiranno di comprarlo se non passato un anno, ma qualcuna invece sì. I tanti che hanno lavorato e vissuto all'estero (o che all'estero vivono e lavorano) ed hanno un conto presso una banca di un altro paese UE apprezzeranno invece comunque...

Andiamo con ordine e partiamo dall’esame del bond.

Il perpetual è deeply subordinated (come al solito) essendo senior solo rispetto all’equity. L’emittente non assume vincoli verso i detentori del perpetual in ordine alla possibilità di emettere altri titoli che siano di pari livello rispetto al perpetual.

Paga il 7,125% di cedolare fino all’ottobre 2014 e successivamente, in caso di mancato esercizio della call, le solite cedole trimestrali pari all’Euribor 3M + 250 bp. Taglio minimo di 1000 euro.

C’è una clausola del tipo change of control: si prevede, nell’ipotesi in cui un soggetto acquisisca una percentuale superiore al 30% del capitale sociale dell’emittente e sia pertanto tenuto, sotto la legge austriaca, a lanciare un’Opa sul restante capitale, che se tale soggetto non richiama anticipatamente il bond (come pure è titolato a fare) dovrà pagare un extra margine di 500 bp annui in aggiunta rispetto al valore delle cedole indicato sopra.

Abbastanza particolari sono le condizioni alle quali è assoggettato il bond in termini di differimento delle cedole.

Intanto, non è prevista nemmeno formalmente la cancellazione di singole cedole al ricorrere di determinate condizioni, come per altri perpetual.

Le cedole sono invece differibili dall’emittente a determinate condizioni, al ricorrere delle quali l’emittente può decidere di posporne il pagamento, senza che la circostanza costituisca tecnicamente default e senza che la cedola il cui pagamento venisse posposto generi diritto dell’obbligazionista a percepire interessi dalla data prevista inizialmente per il pagamento a quella successiva in cui il pagamento differito verrà effettuato.

La posposizione del pagamento della cedola non può avvenire – e quindi la cedola deve essere pagata - ove, nei 12 mesi che precedano la data stabilita per il pagamento degli interessi, l’emittente riconosca e/o paghi dividendi, deliberi e/o distribuisca riserve ovvero deliberi qualsiasi altra operazione che comporti distribuzione di liquidità disponibile (utili o riserve accantonate) agli azionisti (quindi buyback, abbattimento del nominale dei titoli con pagamento del differenziale in denaro ecc.) oppure deliberi o effettui pagamenti di sorta a beneficio di titolari di notes che siano di pari livello rispetto al perpetual.

Se invece il differimento ha avuto luogo, l’emittente può opzionalmente pagare la cedola differita in ogni momento in cui gli è possibile farlo ma è tenuto a pagarla nei seguenti casi: 1) alla data di pagamento della cedola successiva, se a quella data l’emittente effettua il pagamento regolare della cedola anche senza esservi tenuto (ossia senza che nel 12 mesi precedenti avesse pagato dividendi ecc.) 2) alla data di pagamento della cedola successiva nel caso in cui vi sia tenuto (ossia abbia pagato dividendi ecc. nei precedenti 12 mesi); 3) alla data in cui il perpetual può essere richiamato (per esercizio della call) oppure deve essere richiamato (per particolari eventi di natura straordinari quali modifiche della normativa fiscale o altro) 4) in caso l’emittente sia messo in liquidazione.

Come di norma, la call non può essere esercitata se non c’è stato il pagamento delle eventuali cedole arretrate.

Oltre alla call prevista a fine ottobre 2014 e successivamente esercitatile trimestre per trimestre, opzionalmente l’emittente può riscattare il bond anche prima, ad un prezzo pari al nominale più il valore delle cedole che sarebbero state corrisposte fino alla call stessa.

Vi sono poi le ipotesi di richiamo anticipato per particolari eventi, fra le quali interessante è il caso del change of control descritto sopra. In tale ipotesi il richiamo avviene alla pari più gli interessi maturati fino alla data in cui la call viene esercitata.

[Imark]

29 Novembre 2007

Come sempre per i perpetuals emessi da società non bancarie, le disponibilità raccolte attraverso l'emissione del bond servono a finanziare acquisizioni in chiave prospettica, cioè per il futuro.

Non fa eccezione a questo criterio la Voestalpine, che si occupa di produzione di acciai speciali. La società ha apertamente dichiarato l'intenzione di continuare a crescere mediante acquisizioni, sebbene sia reduce già oggi da un'acquisizione importante, quella di Boehler-Uddeholm, effettuata ad inizio anno.

Questo fattore è importante per cogliere i tempi di ingresso/accumulazione per chi fosse interessato al bond...

Una buona notizia è costituita dalla capacità del management di realizzare sinergie, come con quelle attese dall'acquisto di Boehler-Uddeholm riviste al rialzo, ad operazione avvenuta, dagli attesi 65 mln Eur a 100 mln Eur annui.

Il CEO Eder che rileva che, rispetto alla produzione di acciaio, il risparmio dei costi per tonnellata di prodotto risulta superiore a quello conseguito per effetto della fusione fra Mittal e Arcelor.

Quanto più elevato è l'abbattimento di costi ottenuto per effetto delle acquisizioni rispetto al prezzo pagato per il takeover, tanto minore il rischio di calo del rating sul bond.

Questo fattore, insieme a quello del rafforzamento del pricing (ossia del potere di "fare il prezzo" ai clienti) che deriva dalle concentrazioni che si realizzano sul mercato, sono i due elementi di valutazione della strategia acquisitiva in termini di ritorno sulla struttura finanziaria dell'issuer e del potenziale andamento dei rating.

Che non è detto debba essere per forza negativo (anche se di frequente lo è).

In alcuni casi - come di recente con Gerresheimer e Ardagh - aquisizioni particolarmente sinergiche hanno portato ad una elevazione del rating o ad un miglioramento dell'outlook, in considerazione non solo delle sinergie sul piano dei costi, ma anche del rafforzamento del pricing.

Importante è anche il target di dividendo comunicato da Voestalpine, tanto più significativo in quanto, finchè c'è pagamento del dividendo, la società non è facoltizzata alla posposizione della cedola.

Una Thomson Financial del 22 novembre scorso

Voestalpine to expand steel processing ops through acquisitions - CEO

FRANKFURT (Thomson Financial) - Voestalpine AG aims to expand its steel processing operations through acquisitions to lessen its dependence on the steelmaking market, Boersen-Zeitung reported, citing chief executive Wolfgang Eder.

'We don't want to make more steel, but rather make more out of steel,' he told the newspaper in an interview.

Eder said voestalpine could raise funds for a takeover, even after its purchase of Boehler-Uddeholm earlier this year, and may next year issue 500-750 mln eur worth of bonds to replenish its war chest, Eder said.

The Boehler-Uddeholm takeover, valued at 3.7 bln eur, will help reach a target of generating 60 pct of sales in steel processing.

Eder said he now sees synergies from the Boehler-Uddeholm takeover reaching 100 mln eur, well above the 65 mln eur originally indicated.

'That doesn't sound like a lot, but per ton it is more than ArcelorMittal achieves,' Eder told Boersen-Zeitung.

Voestalpine itself is unlikely to become a takeover target, as the 10.7 pct of shares held by employees act as a 'poison pill,' Eder said.

And commenting on the company's dividend, he said voestalpine 'wants a dividend yield of 4 pct, and when the price doubles, then so does the dividend.'

Voestalpine for the past fiscal year through March paid a dividend of 1.45 eur per share, compared to a stock split-adjusted dividend of 0.78 eur in the 2005/2006 financial year. maria.sheahan@thomson.com mas/r

[Imark]

29 Novembre 2007

Fra i possibili elementi di criticità, l'andamento della congiuntura internazionale, specie nel caso in cui il rallentamento dell'economia globale dovesse rivelarsi marcato.

In questa Reuters del 13 novembre, info importanti sull'ultima trimestrale e una notizia importante sul writedown varato da Voestalpine sulla parte di prezzo pagato per Boehler Uddeholm al quale corrispondono non asset materiali o immateriali ma mero goodwill ... una misura di igiene contabile che a tutti si raccomanderebbe ma non tutti adottano.

Queste cancellazioni hanno portato i risultati del Q2 al di sotto delle attese degli analisti (che non le avevano stimate) ma per chi segue l'obbligazionario - per le ragioni appena esposte - non sono cattive notizie.

Al netto dei writedowns invece i risultati sono eccellenti e avrebbero ampiamente battuto le attese degli analisti. Basti pensare che l'utile netto, sebbene ampiamente impattato in negativo dall'acquisizione di Boehler Uddeholm, risulta cresciuto del 10% y-o-y.

La news non riporta ancora la precisazione di Voestalpine (intervenuta dopo il 13 novembre) per cui i proventi del bond serveranno per ulteriori attività di acquisizione (la Reuters invece li ricollega all'operazione già compiuta).

Anticipa invece l'intenzione della società di lanciare un nuovo bond, se le condizioni di mercato lo consentiranno, entro la metà del prossimo anno.

Voestalpine Q2 earns rise, sees risks for 2008
Reuters Tuesday November 13 2007 (Releads with more detail, updates shares)

By Boris Groendahl
VIENNA, Nov 13 (Reuters) - Austrian steelmaker voestalpine posted a 29 percent rise in second-quarter operating profit but warned of risks to the global economy due to the falling U.S. dollar, rising oil prices and the credit crunch.

The steelmaker said earnings before interest and tax (EBIT) would rise again in the business year to March, but the entire contribution of its acquisition Boehler Uddeholm would be erased by goodwill writedowns this year.

Earnings before interest and tax (EBIT) rose to 299.2 million euros ($437 million) in the fiscal quarter to September, missing all analyst estimates in a Reuters poll which had reflected large uncertainty about how to account for Boehler.

The company is still riding the wave of a global steel boom fuelled by demand from emerging economies such as India and China, which helped expand revenues in all of its units in the quarter, but it said it saw more challenging times ahead.

The effects of the global credit crunch, high oil prices, the fall of the U.S. dollar against other currencies and a possible slowdown of the U.S. economy were all downside risks for its business in 2008, voestalpine said in a statement.

"Even though the producing economy has been unimpressed by these developments, the accumulation of critical indications for 2008 makes it necessary to anticipate more difficult economic circumstances overall," it said in a statement.

Shares in voestalpine rose in early trade but pared gains and dropped as much as 5 percent to 53.10 euros, while the DJ Stoxx Basic Resources index fell as much as 3 percent.

BOEHLER WRITE-DOWNS

Goodwill writedowns as well as inventory changes after the Boehler acquisition shaved 120 million euros ($175 million) off operating earnings this quarter, and will completely erase Boehler's contribution in the full year, voestalpine said.

However, the negative impact will reduce quickly in the following years, voestalpine added.

Stripping off the write-downs, EBIT would have risen to 419.2 million euros, beating all estimates in the poll. The company also said it now expected cost savings thanks to Boehler's integration to be higher.

"Those are very, very strong results. If you look at the margins ... this is really very good," said RCB analyst Klaus Kueng. "The accounting for Boehler is clever -- they are trying to keep goodwill as low as possible."

Boehler helped propel revenue to 2.788 billion euros, up 68 percent from last year. Net profit rose 10 percent to 192 million euros, also heavily impacted by the Boehler deal.

Voestalpine's biggest division, which sells high-quality steel mainly to carmakers, raised operating earnings by more than half in the six months to September as it was able to raise prices and new plants allowed to raise output.

Its Railway System division, which makes tracks and switches as well as tubes used for pipelines, raised EBIT by 17 percent in the six months, thanks to booming demand. Boehler, which makes special steel used for products including razor blades, aircraft engines and tools, also raised sales and earnings.

Voestalpine last month tapped credit markets with the first hybrid corporate bond since the global credit crunch triggered by the U.S. subprime debt crisis, selling 1 billion euros earmarked to help fund the Boehler deal.

It said on Tuesday it would decide by next summer whether to sell a regular, smaller corporate bond on top of that, depending on how markets would develop until then. (Reporting by Boris Groendahl; Editing by Elaine Hardcastle and David Holmes)

[Imark]

29 Novembre 2007


Segnalo che il bond non ha rating. Sto verificando come stanno procedendo... era priva di rating all'emissione... come da pagina 118 del prospetto informativo...

[Imark]

29 Novembre 2007

Per il rating ora si guarda cosa decideranno di fare... tenete conto che è l'unico perpetual in assoluto emesso in Europa dopo la crisi di agosto…

[Imark]

Intervento di Negusneg, sempre il 29 novembre 2007

Purtroppo in questi giorni sono molto impegnato davanti al monitor (prevalentemente a comprare bond bancari prendendo profitto su azioni bancarie ) e così non ho potuto contribuire quanto avrei voluto.

A prima vista questo bond mi sembra uno dei pochi perpetual non bancari da valutare con attenzione.

Mi riservo di postare più avanti una valutazione più approfondita, per ora mi limito a correggere una svista di i98mark: la cedola dopo il 2014 diventa euribor + 5,05% (comprensiva di uno step-up del 2,50%) e questo è uno dei motivi per cui l'obbligazione mi piace molto. E' un bell'incentivo ad esercitare la call, se possibile.

Poi vorrei anche valutare le difficoltà di collocamento alla luce delle nuove normative MIFID Non vorrei che il fatto che è stata appena emessa e quello che non ha rating rendessero impossibile negoziarla in Italia. Proverò a sentire il mio desk...

[Imark]

29 novembre 2007

Occhio Negus, perchè ho visto che avevi postato lo step up fra le condizioni legate al cedolare, ma nel Prospetto non ce l'ho trovato ... ed era infatti fra le cose per le quali ti volevo chiedere di dare un'occhiata ulteriore, visto che 4 occhi, more solito, vedono meglio di 2...

Non sarà per caso che quale step up (magari in qualche sistema informatico non del tutto funzionale) qualcuno abbia inserito la margin provision di cui nel prospetto per il caso di change of control ?

Se magari hai un attimo di tempo per questo dettaglio...

Con calma, che tanto alla call c'è tempo...

[Imark]

Intervento di Negusneg, 29 novembre 2007

Si, ma c'è sul loro sito:

http://www.voestalpine.com/ag/de/ir.html

Per quello ci vorrebbe il Pricing Supplement dove di solito sono specificati questi dettagli. Comunque avremo modo di approfondire.

[Imark]

29 Novembre 2007

Ottimo, non ero andato a guardarci ... questo taglia la testa al toro ...
Vedo che anche il sito menziona l'utilizzo dei proventi del bond per aiutare il finanziamento dell'acquisizione già fatta piuttosto che per altre da effettuare in futuro...

Anche qui, con la precisazione che di certo non sarà dato controllare come spendono quanto ricevuto e che l'annuncio di nuove acquisizioni è stato dato dal CEO nell'intervista riportata integralmente in un post precedente, vogliate tenerne conto nelle vostre valutazioni...