Rispolvero dopo tanto tempo questo thread, in condizioni di mercato cambiate completamente, che hanno portato a situazioni difficilmente ipotizzabili fino a qualche mese fa...
Mi riferisco in particolare al crollo dei tassi IRS, in particolare sulla parte lunga della curva, che hanno scatenato un nuovo rally che ha interessato buona parte del comparto TF e tutte quelle emissioni reverse floater che, partendo da una certa (in alcuni casi abbondante) sopravvalutazione dei corsi si sono trovate ad essere addirittura sottovalutate.
Va infatti ricordato che il fair value di queste obbligazioni è estremamente suscettibile alla dinamica dei tassi, molto di più di quanto non avvenga con un normale tasso fisso o zero coupon.
Se infatti consideriamo come prezzo "corretto" (al di là di eventuali premi chiesti per la scarsa liquidità o la rischiosità implicita) quello che esprime un rendimento atteso (i puristi si turino il naso, proverò in seguito ad essere più preciso) pari ad IRS + CDS, a fronte della discesa del tasso IRS di riferimento (supponiamo dal 3% al 2,90%) abbiamo che la situazione cambia in questo modo:
Titolo TF/ZC: al calare dell'IRS, e con CDS invariato, il prezzo tenderà ad aggiustarsi fino a ripristinare la situazione precedente (IRS+spread), con un conseguente aumento dei corsi.
Titolo Reverse Floater leva 1 (es: RBS 8%-Eur3m): considerato che il titolo può essere scomposto come
- Acquisto TF
- Vendita contratto IRS (incasso TF, pago Eur6m)
- Acquisto cap sull'euribor (che determina la cedola minima, 0% o superiore)
Avremo che con un calo dell'IRS le prime due componenti del titolo aumentano di valore: quella TF, per i motivi sopra esposti; il contratto IRS, perché a fronte dello stesso Euribor mi permette di incassare il 2% invece dell'1,90% che spunterei oggi. Perde qualcosina l'opzione, visto che si allontana la prospettiva di ricevere cedola 0%, ma il risultato finale è ampiamente positivo.
A tutti gli effetti, se comprando un titolo TF "scommettiamo" contro i tassi, acquistando un RF leva 1 questa "scommessa" si può considerare in leva 2, proprio perché ci sono in ballo *due* strumenti che reagiscono allo stesso modo amplificando l'effetto.
Titolo Reverse Floater leva 2 (es: RBS "8volante", 10%-2*Eur6m): idem con patate, ma in questo caso la "scommessa" contro i tassi è addirittura a leva 3! Abbiamo infatti
- Acquisto TF
- Vendita di due contratti IRS (incasso 2 volte il fisso, pago 2* Euribor)
- Acquisto di due cap sull'euribor.
Con un movimento quindi decisamente più violento...
Tempo permettendo, andrò poi a considerare alcune tra le più semplici strutturate di recente emissione per vedere come il crollo dell'IRS ben sotto al 3% cambia le cose
